9月21日，中国人民银行发布公开市场业务交易公告显示，当日以固定利率、数量招标方式开展了1650亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，操作利率维持1.4%不变。由于当日没有逆回购到期，故中国人民银行公开市场实现净投放1650亿元。这次操作的要点是，中国人民银行面对税期、政府债缴款和节前跨季需求带来的阶段性扰动，及时加大流动性供给，并通过不同期限工具配合稳定市场预期。这一操作既托住短期资金面，也避免把临时性投放变成对宽松方向的简单暗示。

　　第一，资金偏紧时及时加力，体现了流动性调节的主动性。9月中旬税期走款叠加政府债缴款，资金价格一度走高。全国银行间同业拆借中心公布的数据显示，9月17日，银行间市场存款类机构隔夜质押回购利率（DR001）升至1.4728%，存款类金融机构7天期质押式回购利率（DR007）升至1.4512%，均高于1.40%的7天期逆回购政策利率。同期，央行7天期逆回购操作规模从9月16日的1100亿元增至17日的1620亿元、18日的4633亿元；18日还开展了1000亿元14天期逆回购操作。及时加大投放，有助于对冲集中发生的资金需求，减少短期扰动对市场利率和机构预期的冲击。9月21日DR001、DR007分别回落至1.3627%和1.3953%，显示资金价格较前期高点已有所缓和。

　　第二，7天期与14天期的工具搭配，体现了期限安排的针对性。节前资金需求并非只有单日头寸缺口。今年中秋、国庆与季末时点相邻，金融机构还要安排跨节、跨季资金。7天期逆回购可以补充短期流动性，14天期操作则有助于覆盖更长的资金安排周期，降低假期前后反复滚续的不确定性。与此同时，9月21日-24日仍有2720亿元7天期逆回购到期，9月22日另有1800亿元国库现金定存到期；市场机构预计当周政府债净缴款约5443亿元。在到期、缴款和跨期需求并存的情况下，多期限工具配合比单纯观察某日投放量，更能体现央行对流动性节奏和期限结构的统筹。

　　第三，操作利率保持稳定，体现了数量调节与价格调控的协调。9月21日7天期逆回购利率仍为1.40%，说明央行调整的是操作数量和期限安排，维持政策利率稳定。净投放是当日操作与到期相抵后的流动性变化，不能直接等同于降息或政策转向；衡量调节是否有效，还要观察市场利率能否围绕政策利率平稳运行。9月21日DR007为1.3953%，接近1.40%的政策利率。在补充流动性的同时维持政策利率不变，有助于稳定短端利率预期，也避免市场将阶段性投放误读为对宽松方向的简单暗示。

　　总体来看，近期逆回购加力并提前启用14天期工具，是对阶段性资金压力和跨节跨季需求的积极回应。其政策意义在于把流动性支持落在需要的时点和期限上，同时保持价格信号稳定。后续仍需关注逆回购到期、政府债缴款和季末资金安排的变化；央行继续根据供求灵活调节，才能在保持流动性合理充裕的同时，引导市场利率平稳运行，为金融市场正常运转和实体经济融资提供稳定环境。（作者：何青，中国人民大学长江经济带研究院高级研究员；杨雨霖，中国人民大学国家金融研究院助理研究员。本文系中国人民大学科学研究基金［中央高校基本科研业务费专项资金资助］项目成果［24XNN005］的阶段性成果。）

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