2026年6月22日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）：1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，自2025年5月LPR下调10个基点以来，这一利率水平已持续逾一年未作调整。在外部环境不确定性上升、国内经济结构性修复与周期性压力并存的背景下，6月LPR的“按兵不动”是政策利率锚定、银行息差约束与经济基本面尚稳等多重因素共同作用的结果；而展望下半年，随着内需走弱和外部不确定性累积，降息窗口正在逐步打开。

　　第一，定价基础稳固叠加息差约束，报价行缺乏下调动力。当前我国已形成以7天期逆回购利率为核心的政策利率体系。2026年6月23日，中国人民银行以1.40%的利率开展5245亿元7天期逆回购操作。自2025年5月下调至1.40%以来，这一政策利率已连续13个月未作调整。在“政策利率-LPR-市场利率”的传导链条中，定价源头保持稳定，LPR缺乏单边下调的基础。与此同时，商业银行净息差持续承压。国家金融监督管理总局数据显示，2026年一季度末商业银行净息差已降至1.40%，较2025年四季度的1.42%进一步下探，再创历史新低。在息差持续收窄的约束下，报价行缺乏主动压缩加点、下调LPR报价的内生动力。

　　第二，一季度经济开局有力，货币政策延续观察期定力。从总量看，国家统计局数据显示，2026年一季度国内GDP为334193亿元，按不变价格计算同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点，落在年度增长目标的上沿。开局良好的经济表现，为货币政策维持定力提供了基本面支撑：央行《2026年第一季度中国货币政策执行报告》（以下简称：《报告》）明确指出，继续实施适度宽松的货币政策，强化逆周期和跨周期调节。从融资成本与物价水平看，社会综合融资成本已处于历史较低水平，3月新发放企业贷款利率和个人住房贷款利率均在3.1%左右，低利率环境已在较大程度上满足了实体经济融资需求，继续降息的边际效用有限；另一方面，物价呈现温和回升态势，2026年5月CPI同比上涨1.2%，核心CPI同比上涨1.1%，实际利率并未因通缩压力而被动抬升，消除了过去一段时间市场对“实际利率过高抑制需求”的担忧。上述因素共同降低了当前进一步降息的紧迫性。

　　第三，外部环境趋于复杂，汇率与输入性通胀构成双重制约。当前全球主要经济体货币政策分化，美联储降息进程放缓甚至暂停，客观上限制了我国降息的政策自由度。若国内大幅降息，可能加剧资本外流与汇率波动压力。与此同时，中东地缘冲突持续推升国际能源价格，输入性通胀风险有所显现。截至2026年6月22日布伦特原油收于79.86美元/桶，WTI原油收于76.53美元/桶。国际油价虽短期有所波动，但地缘政治风险溢价始终对能源价格形成支撑。《报告》亦指出，外部环境变化影响加深，供给冲击和输入型通胀压力有所显现。在此背景下，货币政策需在稳增长、稳汇率与防通胀之间审慎平衡，保持LPR稳定既是对外部不确定性的审慎应对，也是维护宏观金融稳定的重要举措。

　　第四，展望下半年，降息窗口正在逐步打开。尽管一季度经济开局有力，但二季度以来投资与消费势头有所转弱，经济呈现K型复苏特征，房地产与消费领域修复仍不均衡。因此下半年稳增长政策有望加码，实施政策性降息的概率较大，届时将带动LPR报价跟进下调。从货币政策操作空间来看，《报告》已为后续政策调整预留了相应空间；与此同时，财政政策亦在持续发力——2026年拟发行1.3万亿元超长期特别国债，其中8000亿元用于“两重”建设，2500亿元支持消费品以旧换新。财政与货币政策的协同配合，意味着宏观调控不再单纯依赖利率工具进行总量刺激，而是通过结构性工具实现精准发力。若下半年出口受外部不确定性拖累、内需复苏不及预期，降息将成为促消费、扩投资、对冲外部冲击的重要政策选项。

　　综上所述，当前货币政策的核心矛盾已从“是否降息”转向“何时降息”。展望下半年，随着内需走弱和外部不确定性累积，降息窗口正在逐步打开，预计政策性降息有望在适当时机落地。未来LPR的调整将继续体现跨周期调节与内外均衡的政策取向，降息的节奏与力度将取决于经济修复进程与外部环境变化。（作者：何青，中国人民大学长江经济带研究院高级研究员；陈柏宁，中国人民大学国家金融研究院助理研究员。本文系中国人民大学科学研究基金［中央高校基本科研业务费专项资金资助］项目成果［24XNN005］的阶段性成果。）

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