2025年11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR），1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，连续6个月保持不变。LPR报价不变的背后是多重因素共同作用的结果。

　　第一，政策基准保持不变，银行息差形成制约。从政策端来看，7天逆回购利率作为主要政策利率，已成为LPR新的定价基准。2025年5月，中国人民银行将7天逆回购利率从1.5%下调至1.4%，此后连续6个月保持不变，这是LPR报价保持不变的核心原因。从银行端来看，国家金融监督管理总局数据显示，三季度商业银行净息差为1.42%，与二季度持平；其中，股份制商业银行净息差提升至1.56%，商业银行净息差仍处于低位，LPR进一步下调面临制约。同时，中国人民银行指出，各类利率之间应保持合理的比价关系，LPR报价不变也体现了利率比价的综合平衡。

　　第二，中国经济凸显韧性，融资成本持续下行。2025年前三季度中国GDP累计增长5.2%，生产与外贸表现强劲，新质生产力相关领域增长较快，面对复杂严峻的外部环境以及国内结构调整压力，中国经济仍显示出较强的韧性，对逆周期调节的需求下降。中国人民银行数据显示，10月份，企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点，企业和居民融资成本持续下行，实体经济有效融资需求得到满足，LPR报价不存在下调的必要性。

　　第三，利率与汇率统筹兼顾，内外均衡充分考量。当前，全球经济增长动能依然不足，通胀走势分化，劳动力市场降温，全球各国货币政策虽处于宽松态势，但略有分化。美联储重启降息周期，9、10月连续两次降息，联邦基金利率区间降至3.75%-4%，但美联储未来货币政策调整仍有分歧。2025年以来，人民币对美元的汇率整体处于升值态势，当前中美利差依然较大，如果中国大幅降低利率水平，可能会引起跨境资本流出，导致人民币汇率承压。中国人民银行多次指出，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，LPR报价不变体现了在利率与汇率之间的统筹兼顾和对内外均衡的充分考量。

　　第四，财政货币协同发力，利率调整存在空间。货币政策方面，10月份MLF净投放达到2000亿元，连续8个月加量续做，买断式逆回购实现净投放4000亿元，公开市场国债买卖净投放200亿元；支农支小再贷款、科技创新再贷款、碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等结构性工具使用增加。财政政策方面，10月份中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，5000亿元新型政策性金融工具资金投放完毕（“准财政”）。从宏观政策框架来看，货币政策与财政政策更加协调配合，宏观政策取向一致性增强，引导资金流向特定需求领域，为LPR的调整提供了空间。

　　总体而言，利率水平低位运行，流动性保持合理充裕，实体经济融资需求已得到较好满足，当前货币政策的问题并非是否宽松，而是如何更有效地发挥政策作用，更好地提升金融支持实体经济的质效，确保资金能够高效直达重点领域和薄弱环节。（作者：何青，中国人民大学长江经济带研究院高级研究员；刘旭磊，中国人民大学国家金融研究院助理研究员。本文系中国人民大学科学研究基金［中央高校基本科研业务费专项资金资助］项目成果［24XNN005］的阶段性成果。）

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