四川大决策投顾 摘要：磷矿石是磷化工产业链的基础原料，主要支撑着需求刚性的农化产业。同时，新能源材料等新兴领域的快速发展也拉动了其需求增长。然而，国内磷矿石因历史性滥采导致品位持续下滑，加之短期难以依靠新增产能或进口弥补缺口，供应紧张态势预计将延续，从而持续支撑其价格高位运行，进而有望推动其价值重估。
1.磷矿石是一种重要的不可再生资源
磷矿石是一种重要的不可再生资源：磷矿是磷复肥、饲料的重要原料，也是精细磷化工产品、新能源电池的磷源，在国民经济和社会发展中有重要作用，关系到国家的粮食安全、经济安全。全球磷矿资源分布不均，根据USGS数据，2022年全球磷矿石储量约720亿吨，其中摩洛哥和西撒哈拉储量约500亿吨，全球占比近70%，中国储量排名世界第四，储量约19亿吨，占比不足3%。
2.磷矿石位于磷化工产业链的起点
磷矿石处于磷化工产业链的上游，是产业链的起点，具有不可再生、不可替代的特点。
中游产品磷酸的生产分为热法工艺和湿法工艺两种，热法磷酸是由黄磷制得，而黄磷是用硅石、焦炭的混合物在高温下与磷矿石发生反应得到。热法磷酸的生产对磷矿的品位要求高，生产过程能耗高、污染大，但热法磷酸纯度较高。
下游主要应用在食品、医药、集成电路等领域。下游产品方面，磷复肥是磷矿石的主要下游需求领域，占比约七成。其他产品如草甘膦、磷酸盐等占比相对较小。
3.需求端：传统磷肥需求刚性，新能源磷酸铁锂对磷矿石需求有望快速增加
全球化肥需求保持增长，磷矿石基本盘稳定。根据IFA数据，2018年全球肥料需求为1.868亿吨，预计到2026年全球化肥需求量增长至2.1亿吨，增长12.42%，年复合增速1.47%，全球化肥需求量整体保持增长趋势。同时根据百川盈孚数据，2023年磷复肥需求占比磷矿石下游需求约71%，为磷矿石主要消费产品；全球化肥需求量保持增长趋势，磷肥有望带动磷矿石需求增长。
动力电池装车量带动磷酸铁产量高增，磷矿石需求迎来新增量。根据中国汽车动力电池协会数据，2019年我国动力电池装车量为62207.2兆瓦时，截止到2023年我国动力电池装车量为387700兆瓦时，增长523.24%，增长趋势明显；动力电池装车量的增长带动磷酸铁行业的快速扩增，根据百川盈孚数据，2019年我国磷酸铁产能/产量为25.60/10.48万吨，截止到2023年增长至367/137.60万吨，增长1333.59%/1213.23%，年复合增长94.58%/90.36%；得益于磷酸铁产量大幅增长，磷矿石需求出现增长。
4.供给端：磷矿石仍维持高景气，后续新增产能投放或将延后
根据百川盈孚数据，2025H1 国内 30%品位磷矿石均价约为1019 元/吨，相较于2024H1 均价小幅上涨约9.8 元/吨。截至2025 年6 月，国内磷矿石有效产能为1.19亿吨/年，相较于 2024 年水平无增长。根据百川盈孚统计，2025-2029 年期间国内将新增约6525万吨/年磷矿石产能，其中约80.5%的产能将集中于2026年和2027年年内建成投产，计划于2025年年内投产的磷矿石产能仅为250万吨/年。然而，根据部分原计划于2024H2 及 2025H1 投产的磷矿石产能截至 2025 年 6月仍未正式建成投产，因此说明磷矿石新增产能的建设存在不及预期的可能性。考虑到近年来环保政策的趋严，以及各企业磷矿石产能实际的建设情况，我们认为后续磷矿石新增产能的投放进度将有所延后，中短期内高品位磷矿石的高景气程度仍有望延续。
5.磷肥及磷化工：磷矿石价格坚挺，基于资源优势头部企业业绩亮眼
2021年以来，磷矿石价格持续上行，2022年底磷矿石30%品味市场均价突破1000元/吨，至今价格基本保持稳定，维持高景气度。
截至 7 月 15 日，川恒股份、芭田股份、川金诺等磷肥及磷化工行业上市公司相继发布 2025H1 业绩预告。从业绩预告来看，磷肥及磷化工行业内上市公司存在一定的业绩分化，其中川恒股份、芭田股份、川金诺取得了较大幅度的业绩增长。我们认为上述企业的业绩增长主要来自于三方面：其一，2025H1国内磷矿石仍维持高景气状态，产品价格维持高位，头部企业凭借完善的产业链配置实现更高的盈利能力；其二，磷酸一铵等主要产品价格同比 2024H1 有所上涨；其三，相关企业近年投放的新产能开始爬坡，进而贡献正向业绩。
6.磷矿行业投资逻辑与个股梳理
磷矿石是磷化工产业链的基础原料，主要支撑着需求刚性的农化产业。同时，新能源材料等新兴领域的快速发展也拉动了其需求增长。然而，国内磷矿石因历史性滥采导致品位持续下滑，加之短期难以依靠新增产能或进口弥补缺口，供应紧张态势预计将延续，从而持续支撑其价格高位运行，进而有望推动其价值重估。
相关个股：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒。
风险提示：国际地缘冲突风险；原材料价格大幅波动。
参考资料
1.2024-8-27浙商证券——精细磷化工一体化龙头企业，双磷矿放量公司成长空间大
3.2025-7-19光大证券——25H1化肥企业业绩增长亮眼，关注产业资源优势及后续旺季需求
4.2025-7-6太平洋证券——资源优势明显，积极推进高效高值利用
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