北京大学光华管理学院教授、北京大学经济政策研究所副所长颜色认为,十九大后,“去杠杆”仍将持续,金融监管将更加协调一致。实现人民币资本项目可兑换的趋势没有改变,但何时达成何种目标需要全盘考虑,资本项目开放应让步于防范金融系统性风险。
货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架
如何理解货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架?颜色指出,“双支柱”的提法,是对从去年年底到目前为止货币政策和监管政策调整的阶段性总结,是对未来一个框架性的指导意见。
货币政策方面,除了今年年初几个月货币供给降得比较厉害以外,随着杠杆率上升速度放缓,货币政策其实已经进行了调整。颜色指出,“在稳增长和防风险的双重目标下,我觉得央行现在就是强调精准和及时调控,更好应对经济增长基本面以及金融市场的一些要求,而不能简单地说收缩或者扩张。”
宏观审慎政策框架方面,未来肯定还会继续完善,可能还会有新的指标加入。但是具体哪个指标很难判断。颜色认为应该是在实践当中,根据相应情况进行调整。
根据颜色的理解,前段时间,针对同业理财等比较严重的问题,出现了一波“疾风暴雨式”的监管收紧,目的是为了遏制金融杠杆快速攀升的势头,防止系统性金融风险发生,其中有些是三会紧急采取的临时性措施。他认为,在宏观审慎框架下,未来央行领导成分可能会更多,一些政策和监管措施可能会更加常态化、规则化,金融监管体制可能变得更加协调一致、与时俱进。
“守住不发生系统性金融风险的底线”
相比十八大“完善金融监管,推进金融创新”的表述,“守住不发生系统性金融风险的底线”成为十九大报告的一项重要内容。对此,颜色表示,出现这种变化主要有两方面的考虑,第一,“两个一百年”的目标很明确,只要中国经济保持中高速增长,实现这一目标不成问题,但前提是不发生系统性风险。第二,我们在快速的金融创新过程中确实暴露了很多风险,一些金融创新导致了过高的杠杆率。以前我们担心外汇市场、担心房地产市场,归根结底担心的还是债务问题。
“我们面临的问题,就是偿还过去高速增长过程中积累的债务。这种情况下,去杠杆就是防范系统性金融风险最好的办法,政策的着重点也应该回到如何去杠杆这个问题上来。”颜色指出,此外,推动多层次资本市场健康发展也是防范系统性重要风险的一个重要组成部分。
“明斯基时刻”的警示作用
谈及十九大期间中国人民银行行长周小川提到的“明斯基时刻”,颜色表示,从现实角度来看,中国短期内发生“明斯基时刻”的可能性很小。从中长期来说,中国会不会出现“明斯基时刻”,谁也不敢保证。以债务为例,不存在到了哪个指标,金融市场就一定会崩溃的情况。因为各个国家情况不一样,中国本来协调能力就非常强,央行对于商业银行承担更多的责任和义务,从这点来说,短期内大家都不会有太大担心。问题是,如果不改变增长方式,在通常的定义下,杠杆率就会一直爬升,这涉及到另外一个最近比较流行的词叫“灰犀牛”。
颜色称,周小川行长提“明斯基时刻”,一是为了提醒大家,我们过去一段时间在房地产市场和金融去杠杆等方面可能采取了一些比较强硬的手段,任何手段都有成本,比如效率的损失是否合理、是否符合市场经济原则,这些都可以讨论,但是在当时那种情况下,我们遏制住了杠杆率快速上升的速度,因此,这些措施是合理的。第二,更是说明一个态度,即“去杠杆”还是要做,货币政策总体还是会偏紧。现在距离改革成功还差得很远。信贷增长驱动经济的模式在中国还没有得到根本性改变,接下来改革任务还相当重。
十九大报告没有像十八大报告一样再提“逐步实现人民币资本项目可兑换”。按颜色的理解,人民币资本项目的开放趋势并没有变,但是否一定要在什么时候达成什么目标,需要全盘考虑。过去几年的实践证明,在这方面还是应该审慎一点。资本项目开放、放开国际资本流动等方面,应该让步于防范系统性金融风险。
“长远来说,我们已经在这方面迈出了很大的步子。”颜色指出,一个是人民币被纳入国际货币基金组织特别提款权(SDR)货币篮子,另外,虽然人民币最近几个月在国际支付中的份额有所下降,但总体来说,双向流动规模还很大,监管部门也做了很多措施,鼓励国外资本流进来。
“我觉得决策层可能会对过去做一些反思,比如说‘8·11’汇改、关于跨境资本流动的监管和审批体制,还是应该避免出现一出现风吹草动,就一窝蜂的行为。”颜色说。
创新对外投资方式
在对外开放方面,十八大明确提出“培育一批世界水平的跨国公司”,十九大则更强调“大幅放宽市场准入”,更加偏向“引进来”的方向。对此,颜色表示,没有提并不意味着不要培育。十九大报告也提出,创新对外投资方式,促进国际产能合作,形成面向全球的贸易、投融资、生产、服务网络,加快培育国际经济合作和竞争新优势。
十九大报告中着重提市场准入,颜色认为,更多还是针对十八大以来中国经济出现的一些新状况做出的回应。第一,从数据上,外商直接投资(FDI)增速降得非常明显,而“走出去”规模上升得比较快。第二,我们确实需要引入高科技的新兴产业,但是以前吸引外资的优势如低成本劳动力等正在慢慢消失,在这种情况下,引入负面清单等制度性的政策安排就显得更加迫切和重要。
外资银行不够本土化
谈及近年来外资银行在华业绩持续下滑,零售金融业务的困局始终未能摆脱的情况,颜色认为,除了政策上有一些限制,更多是外资行自身的问题,即不够本土化。垂直管理的模式对于外资银行进入中国市场有很大限制。
从管理上说,中国的银行都是矩阵式管理,包括横向和纵向,但外资行都是非常严格的垂直管理。颜色指出,“举个简单的例子,外资行行长和国内银行行长完全是两个概念,外资行行长权力是相当受限制的,因为全都是垂直管理,每个部门只听本部门的话,但是位于新加坡的部门总部就一定了解中国的业务状况吗?”
颜色指出,外资行的优势主要还是在业务方面,比如外汇、债券、财富管理以及金融衍生品交易,这方面做得不错,但是体量和规模上没办法和国内的银行比。而且很多业务是联系在一起的,比如说财富管理、外汇交易跟基本的银行业务是联系在一起的,没有基本银行业务如存款等,人家不会特地跑到你那边去做外汇交易。国内金融机构规模庞大,网点众多,业务水平也在迅速提高。所以外资行在这方面吃亏比较大。(完)